一起抱团还是估值为王

市场

这周快结束的时候，因为证券时报转了一篇招商证券策略分析师张夏在2019年写的一篇关于抱团的研报，关于抱团的话题，结合这周一九分化的行情，关于抱团的话题又火了起来。

1月4日，三大指数爆红，两市下跌个股达到1100家；

1月5日，三大指数爆红，两市下跌个股却达2385家；

1月6日，三大指数全红，两市下跌个股更达2980家；

1月7日，三大指数全红，两市下跌个股再达3282家。

在当下的行情下，大家在讨论抱团的时候，实质上在讨论的是两个问题，一是，当被抱团的股票估值已经很高的时候，抱团是不是还是合理的？第二个问题是，当下这种一九分化的行情，是不是合理的。

这两个问题，其实是关于股票双重商品属性的投资哲学问题。以前看波涛的书，里面提到股票的双重商品属性，重的是代表对企业收益的索取权，股票价值由企业价值决定；第二重，是股票本身是可供交易买卖的商品，价值由供需决定。

价值投资者的投资哲学是基于一重的，技术派包括趋势跟踪、动量的投资哲学是第二重，在索罗斯的反身性理论里，二者可以相互影响相互映射，这是另一种投资哲学。

基于两种投资哲学，当前抱团的合理性，在价值投资者看来，问题就是被抱团的股票估值是否合理；在技术派的眼里看来，问题就是被抱团股票供需情况是否将会逆转。

关于估值，每个人的风险偏好，投资期限、甚至是信仰理念不同，输入的参数不同，带来的估值结果也不一样，但就如上篇笔记里提到的，对股票这种风险资产用8%甚至7%的折现率去定价，长远的投资收益都不会好，或者说，也就是7%左右收益率。关于供需，看一下产业资本动态就知道了，洋河、茅台，医药股的康泰，大股东都在做什么。周K线上洋河一根长长的上影线，这些都是很明显的风险信号。重温一下曾国藩的话，久利之事莫为，众争之地莫往。

在抱团股估值不断突破天际的时候，这周很多优质股票的下跌，让潜在收益率不断上行，比如金螳螂、华帝，当前的股价对应折现率有20%……

大周期方面，当前仍然是股、债、商三牛，过往三牛的状态会持续2-3个月，所以当前市场环境仍然较为有好。商品方面很多农产品和大宗商品都创了新高，这些迟早会传导在物价上引发通胀。之前曾关注过跟踪有色的商品基金，但因为流动性比较差就排除了，现在看来，股票上的有色ETF和大宗商品的相关性也很强，下一轮周期中可以配置一点。现在大宗商品在底部就只有原油了，下周计划再加仓南方原油，继续作为通胀对冲。

读书

几本书同时在看。黄奇帆的《结构性改革》很好，读完后对当前宏观政策、房地产调控有了更深的理解，《结构性改革》好多宏观大佬都推荐，的确是大格局大视野。当前房地产的几个调控新政，三道红线、房地产贷款集中管理，都是沿着书中调控思路在进行。

另外在读《房地产波动的金融逻辑》，《房地产波动的金融逻辑》作者是以英国房地产市场为例来分析的，但很多问题都是共性的，很中国房地产市场的问题很像。作者在书中说，房价不断上涨的为，要不就是以经济危机的形式解决，让房价跌到大家可以承受的位置，要不就是以政治危机解决，重新进行财产分配。另外在英国，作者说道，房价的上涨让有房产者的财富增加，但这种财富增加是以无房产者的房租形式实现的，所以只是国民财富的转移，并不是国民财富的增加，而当食利阶层过大时，经济就会崩溃。这点可以结合《中国的财政密码》一起读，因为抛开昏君奸臣的道德戏码，在土地作为重要生产要素的农业社会，每一次王朝更迭都是土地集中-分配-再集中的治乱循环。

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